Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Akcie Fresenius MC – buďme opatrní s tím, co si přejeme

Akcie Fresenius MC – buďme opatrní s tím, co si přejeme

22.09.2015 17:45

Včera jsem zde ve svém sloupku psal o německém trhu a o akciích firem, které mají vysoký podíl tržeb z USA. Tématu se podržím i v rámci pohledu na konkrétní společnosti, protože se domnívám, že pohled na německé investiční „spojky“ do USA je přinejmenším zajímavý. První na seznamu byla společnost Fresenius MC. Vývoj jejích akcií je v posledních pěti letech horskou dráhou - až do roku 2014 cena zhruba stagnovala, pak ale přišla prudká rally. V roce 2015 se pak dostavilo určité vystřízlivění. Cenová návratnost akcie je tak po pěti letech zhruba tam, kde celý trh. Pokud ale vezmeme v úvahu, že beta společnosti je na hodnotě 0,32, jde o hezký výsledek. Ovšem při pohledu na onu horskou dráhu bych byl trochu v rozpacích, pokud bych měl psát, že s akcií se pojí nízké riziko (jak by napovídala nízká beta):

s1

Zdroj: FT

V letech 2010 a 2011 byla firma schopná generovat 1 miliardu eur na provozním toku hotovosti, pak si o 50 % polepšila, v roce 2014 ale tok hotovosti klesl na 1,355 miliardy eur. Z hlediska tvorby hodnoty pro akcionáře je klíčové, nakolik je daná firma schopná poplatit své investice provozním cash flow. U Fresenia je obrázek smíšený – od velmi dobrých poměrů provozního CF ku CapEx až po hrubou neschopnost poplatit CapEx vnitřně generovanou hotovostí (2014, či 2012). Do značné míry je to dáno i proměnlivostí investic.

s2

Zdroj: FT

V podobných případech je dobré uvažovat o tom, jaký může být dlouhodobý standard investic a provozního toku hotovosti. Pomůže výhled managementu firmy (viz níže), vodítkem mohou ale být i dividendy - pokud předpokládáme, že management firmy se snaží vyplácet maximum generované hotovosti s tím, že chce mít dost prostředků i v letech, kdy investice vyskočí nahoru. Firma své dividendy soustavně zvyšuje, v roce 2014 dosáhly 232 milionů eur. Čistý dluh přitom dosahuje asi 7 miliard eur a EBITDA v minulém roce dosáhla si 2 miliardy eur, takže o nějaké dodatečné dluhové/hotovostní kapacitě tu můžeme hovořit jen těžko.

Pokud se tedy odrazíme od dividend, bude jednoduchá valuační úvaha vypadat následovně: Se zmíněnou velmi nízkou betou, rizikovou prémií trhu na 5,5 % a výnosech dlouhodobých Bundů na 0,7 % se bude požadovaná návratnost pohybovat na neuvěřitelně nízkých 2,41 %. Pro srovnání – US desetileté dluhopisy nyní vynáší 2,15 %, mexické 3,5 % a brazilské 5,6 %.
Pokud by dividenda už nikdy nerostla (a ani neklesala), je její současná hodnota je 9,6 miliard eur. Kapitalizace firmy je na 21,9 miliardách eur. Je ale pochopitelné, že nulový růst by byl u podobné společnosti příliš velkým pesimismem.

Trh podle současné kapitalizace implicitně čeká, že dividenda poroste dlouhodobě o 1,3 %. To se také může zdát jako nemístně pesimistické číslo (a akcie jako jasná hodnotová příležitost), ale nesmíme zapomínat na onen „detail“ ve formě velmi nízké požadované návratnosti. S CoE ve výši 2,41 % se dají dělat valuační divy – i malé změny nízkého očekávaného růstu vedou k obrovským skokům v odhadovaných hodnotách. I přes zmíněnou betu tak akcii pasuji na jednoznačnou adrenalinovou sázku (na ní konec konců ukazuje i cenový vývoj posledních dvou let).

Výhled od firmy

První z následujících dvou grafů ukazuje firmou očekávaný vývoj počtu pacientů, kteří budou potřebovat léčbu dialýzou. Při pohledu na prudce rostoucí křivku mohou investoři jásat. Pokud se ale na chvíli oprostíme od myšlenkových investičních filtrů, asi se budeme ptát, zda obrázek není spíše smutný. Vlastně ani nemusíme. Za tímto vývojem by totiž měly do značné míry stát faktory typu obezita, cukrovka, či vysoký krevní tlak. Přejme si tedy, aby se projekce firmy nenaplnily.

s3

Zdroj: FMC

Podle posledního grafu dosáhla firma mezi lety 2000 – 2013 průměrný růst tržeb ve výši 10 %. A podobný výkon by podle managementu měla podávat až do roku 2020. Takový růst tržeb ještě neznamená, že stejným tempem budou růst zisky a hlavně volný tok hotovosti. I tak se ale podle tohoto scénáře zdá, že výše odvozená laťka pro růst dividend ve výši 1,3 % není mírně řečeno nepřekonatelnou překážkou. Podle těchto čísel by to vše mělo růst až do nebe. Jak jsem ale naznačil výše, je to trochu problematický růst, který mi připomíná onu radu: „Buďte opatrní s tím, co si vlastně přejete“.

s4

Zdroj: FMC








Čtěte více:

Dlouhodobé investiční příležitosti (DIP) - aktualizace pro evropské trhy
21.09.2015 13:00
Výběr správných titulů je při investování na kapitálových trzích klíčo...
Dlouhodobá investiční doporučení (DIP) - německé tituly (Deutsche Bank a další!)
22.09.2015 11:15
Výběr správných titulů je při investování na kapitálových trzích klíčo...
Erste Bank - Komentář analytika: nová cílová cena + investiční doporučení
22.09.2015 15:00
Akcie Erste Bank si v posledních týdnech prošly dramatickým vývojem, k...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
08.01.2025
15:56Chmurné vyhlídky eurozóny teď zhoršuje reálná hrozba cel z USA
15:35CNN: Trump zvažuje vyhlášení stavu národní ekonomické nouze, aby mohl zavést cla
14:23Už zítra! Webinář s analytiky Patrie k Investičnímu výhledu pro rok 2025 a konkrétním tipům - čtvrtek 9. ledna od 15:00
13:57FT: Čínské aerolinky rychle expandují v Evropě, mohou levněji létat přes Rusko
12:07Obchodník, který v roce 2008 vydělal miliardy, se vrací a sází na tržní výkyvy
11:00Inflace a cla jsou problém. Evropa po propadu Wall Street obchoduje smíšeně  
10:21Objem průmyslových zakázek v Německu se výrazně snížil, klesl i maloobchod
10:15EGÚ: Čistý dovoz plynu do Česka byl loni 6,1 miliardy m3, tranzit byl minimální
9:36ETF na spotový bitcoin v USA mají za sebou úspěšný rok, pomohly bitcoinu k růstu
8:54Rozbřesk: Dokonalá bouře na trhu s americkými dluhopisy
8:17Čína zvýšila svou podporu jüanu, Trump pohrozil Dánsku cly kvůli Grónsku. Evropské futures smíšené  
6:02Evropské akcie by mohly letos překonat USA, domnívá se jeden z největších býků na Evropu
07.01.2025
22:00Hrozba vyšší inflace a sazeb sestřelila Nvidii z historických maxim; Nasdaq -1,8 %  
17:36Traders Talk: Zpackaná Santa Rally, nový čip Nvidie a jak se připravit na nástup Trumpa
17:32Akcie mažou zisky z předchozích dní  
17:20Getty Images se spojí s podnikem Shutterstock, akcie obou firem prudce zpevnily
16:06Investoři do zlata zůstávají kvůli obavám z volatility za Trumpa býčí i na rok 2025
13:55Čínsko – americká „záhada“
11:302025 bude rokem dvou různých pololetí, varuje stratég Morgan Stanley
11:29Nezaměstnanost v EU zůstala v listopadu na 5,9 procenta, nejnižší byla v ČR

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
8:00DE - Průmyslové objednávky, y/y
14:15USA - Změna zaměstnanosti (ADP)
20:00USA - Zápis z jednání FOMC