Může si Rusko udržet stabilitu s cenami ropy pod 30 dolary?

Investoři do ruských akcií a dluhopisů mají za sebou v průměru lepší rok než ti, kteří se zaměřili na jiné rozvíjející se trhy. Index MICEX do Vánoc posílil o 17 %, zatímco MSCI EM Index 17 % ztratil. Rizikové prémie ruských dluhopisů klesly i přesto, že rating země byl na počátku roku snížen. Valuace ruského akciového trhu se na počátku roku nacházely přehnaně nízko, příčinou byly neopodstatněné politické a ekonomické obavy. Konflikt na východě Ukrajiny se nerozšířil do dalších regionů, sankce nebyly zesíleny. Vládní reakce na klesající příjmy z ropy a tvrdé ekonomické prostředí byla pragmatická a efektivní. Nikdo sice nemůže tvrdit, že rok 2015 byl pro Rusko rokem dobrým, ale určitě můžeme říci, že to mohlo být mnohem horší.

Výhled do roku 2016 můžeme začít tím, že valuace ruských akcií už neleží mimořádně nízko, ale akcie i dluhopisy se stále obchodují s vysokými rizikovými prémiemi. Investoři mají větší naděje ohledně schopnosti země ustát krizi, ale o silné víře v udržitelné oživení je zatím těžko hovořit. Velký problém představují ceny ropy a jejich dopad na stabilitu, o které Kreml v poslední době tolik hovoří. Tato stabilita by byla zajištěna v případě, že by se ceny ropy pohybovaly na 50 dolarech za barel. Ale co když se budou držet na 30 dolarech?

Jedním z důvodů, proč si ruské akcie vedly v roce 2015 poměrně dobře, byla pragmatická reakce vlády. Ta se snažila vyvážit dopad sankcí a nízkých cen ropy, držela se pevné rozpočtové disciplíny a odmítla požadavky velkých korporací na použití devizových rezerv. Největším přínosem byl ale obrat v kurzové politice centrální banky. Ta se po 15 letech podpory rublu přiklonila k uvolnění jeho kurzu v návaznosti na to, jak se mění cena ropy. Umožnilo jí to udržení finančních rezerv u 360 miliard dolarů a ministerstvo financí udrželo rozpočtový deficit ve výši 2,5 % HDP. Některé sektory pak těžily z toho, že spotřebitelé se zaměřili na domácí zboží.

Celý tento příběh se ale změní, pokud budou ceny ropy na 30 dolarech za barel. Někdo tvrdí, že nízké ceny ropy jsou v dlouhém období pro Rusko pozitivem, protože donutí vládu, aby řešila vážné problémy v oblasti investic, podnikání, a podobně. Jde o relevantní argument, ale pro investory, kteří se zaměřují na kratší období, nejde o žádnou útěchu. Ropa za 30 dolarů za barel povede k tomu, že rubl se bude k dolaru obchodovat s kurzem mezi 75 – 80. Domácí producenti se tak budou radovat tím více, ale pro centrální banku bude ještě těžší dosáhnout inflačního cíle.

Důvěra spotřebitelů a podnikatelů zůstane v tomto scénáři i nadále nízko a dojde tak k dalšímu odkládání spotřeby a investic. Ministerstvo financí bude opět tlačeno k tomu, aby došlo k navýšení daňových příjmů. Pravděpodobně by tak v polovině roku došlo ke zvýšení daní u exportérů, kteří vyvážejí na Západ. To vše naznačuje, že ruská ekonomika zůstane minimálně v první polovině roku 2016 v recesi.

Autorem je Chris Weafer ze společnosti Macro-Advisory.

Zdroj: BeyondBrics