Po několik týdnů jsme se zde věnovali firmám z „útočných“ cyklických odvětví, pak jsem ale přešel k defenzivě, která byla za poslední měsíc trhem zavrhována – k odvětví zboží běžné spotřeby. V této oblasti bych ještě rád zůstal a to přesunem k snad ještě více „obrannému“ sektoru – k utilitám. Ty poslední dobou také nepatří mezi miláčky trhu, berme to ale třeba jako přípravu na možný nával tržní skepse.
Konkrétně jsem vybral společnost, která se podle analytiků ze Zacks kombinuje zajímavý dividendový výnos s atraktivním očekávaným růstem zisků. Konkrétně jde o výnos ve výši 2 % a růst převyšující 6 %. Vysoký dividendový výnos odráží buď vysoké riziko, či nízký očekávaný růst (nebo obojí). Výše uvedená konkrétní kombinace tak je fundamentálně ospravedlnitelná pouze tím, že UGI sebou nese vysoké riziko (které převáží vliv vysokého čekávaného růstu). Jenže je to nízkoriziková defenziva. Existuje ale také možnost, že akcie je prostě podhodnocená, její cena by měla růst a dividendový výnos klesat. Uvidíme, ale už nyní to trochu zní jako „příliš dobré na to, aby to byla pravda“.
UGI až do roku 2015 poměrně věrně kopírovala pohyb celého trhu, pak se ale od pelotonu odtrhla a v roce 2016 má za sebou doposud pozoruhodnou rally. V tomto bodě je tak namístě být opatrný a ptát se, zda už nepřicházíme s naším zájmem pozdě.
Zdroj: FT
UGI je poměrně diverzifikovaná energetická utilita, která má ve svém portfoliu propan a někdy i butan, zemní plyn, či distribuci elektrické energie. Tyto aktivity jí až do roku 2014 zajistily růst tržeb, v roce 2015 už ale tržby klesly. U zisků byl vývoj podobný a i zde přišel v minulém roce pokles. Návratnosti jsou ale stále slušné jak na úrovni ROE, tak ROI. Jak jsem uvedl, podle Zacks by měla firma dlouhodobě dosahovat na utilitu hodně slušného růstu zisků. Konsenzus z FT pro následující dva roky to v podstatě potvrzuje, ovšem projekce tržeb počítají s jejich poklesem v roce 2016 a v roce 2017 by měly mírným růstem dosáhnout pouze úrovně roku 2015. Jinak řečeno, v krátkém období by měly zisky růst kvůli vyšším maržím (nižším nákladům), poté by měl pomoci i růst tržeb.
Zdroj: FT
Cash flow firmy musí potěšit každého konzervativního investora, který hledá stabilní a zdravé firmy a adrenalin nachází někde jinde, než na trhu. Provozní tok hotovosti soustavně roste, v minulém roce dosáhl 1,16 miliardy dolarů (pomohl ale pracovní kapitál, který pravděpodobně reagoval na pokles tržeb). CapEx je v posledních letech poměrně vyrovnaný a drží se na úrovni necelých 500 milionů dolarů. To znamená, že firma by měla být krátkodobě schopná generovat volné cash flow hrubé výši převyšující 500 milionů dolarů.
Zdroj: FT
Takto vybaveni se nyní můžeme směle podívat na valuaci. Jak bylo zmíněno, kapitalizace firmy díky zvýšenému zájmu investorů v posledních měsících znatelně narostla a nyní dosahuje 7,6 miliardy dolarů. Beta akcie je na hodnotě 0,72 a požadovaná návratnost bude tedy dosahovat 5,7 %. Pokud by firma pro akcionáře generovala oněch cca 500 milionů dolarů ročně bez jakéhokoliv růstu, současná hodnota takového toku hotovosti dosahuje 8,6 miliardy dolarů. Investoři tedy prospekt firmy hodnotí pesimističtěji.
Na 7,6 miliardy dolarů současné kapitalizace se dostaneme s krátkodobým volným cash flow ve výši 440 milionů dolarů. A pokud by toto cash flow mělo dlouhodobě růst o pouhá 2 %, stačí začít s 285 miliony dolary. Pokud jsou minulé roky byť jen hrubým vodítkem, dosáhnout takových výsledků by pro firmu měla být hračka.
UGI má poměr čistého dluhu k EBITDA kolem hodnoty 3, což není nízko, ale se stabilitou a silou jejího cash flow bych nehovořil o tom, že její rozvaha je slabá. Výše uvedené pak ukazuje, že pokud by firma byla schopná udržet standard volného cash flow minulých let (nemusela by například prudce zvýšit investice) a alespoň mírně jej dlouhodobě zvedat, rally posledních měsíců ještě cenu akcie nezvedla na fundamentální hodnotu akcie. UGI určitě stojí za větší pozornost, protože výše uvedené vypadá téměř příliš dobře na to, aby to byla pravda.