Americké akciové trhy včera zdolaly nová maxima. Navíc poprvé od roku 1999 se to trojici hlavních indexů (Dow Jones, S&P 500, NASDAQ) povedlo naráz. Přitom jako by v současné letní pohodě nepřicházely nijak zásadní informace. Investoři ale pravděpodobně přehodnocují některá z dosavadních rizik. Ať už je to slabá Čína, problémy emerging markets, post-brexitová politická nákaza nebo potíže italských bank platí jedno - rizika dál zůstávají na stole, ale investoři je nevnímají jako bezprostřední hrozbu. Pozornost se tak stáčí zpět k známé skutečnosti - akcie sice vypadají v historickém porovnání draze, ale je to nic proti dluhopisům, které jsou díky politikám centrálních bank super-drahé.
V tom srovnání s rokem 1999 ostatně pokulhává. Výnos desetiletého amerického dluhopisu byl na konci roku 1999 6,5 %, zatímco dnes je lehce nad 1,5 %. Hlavním motorem akciového růstu v té době byl růst ekonomiky - ta v roce 1999 rostla skoro o 5 %, zatímco letošní růst zatím nedosahuje ani 2 %. V roce 1999 ale svoji roli sehrála i přehnaně pozitivní očekávání ohledně růstu technologických společností - poměr cen a zisků technologických titulů se vyšplhal k šedesáti. Také do roka a do dne akciové trhy začaly prudce padat.
Dnešní situace je jiná - technologické tituly jsou vzhledem k ziskům oproti roku 1999 na méně než polovině. Pokud jsou ale zásadním stavebním kamenem akciových zisků předražené dluhopisy, nestojí dům zrovna na pevných základech.
Forex
Podle průzkumu ČNB a Svazu průmyslu podíl zajištěných exportérů v druhém kvartále 2016 poklesl na historická minima. Nižší zajišťovací aktivitě odpovídají i klesající objemy měsíčních intervencí ČNB na trhu a zužující se rozpětí na trhu mezi spotem a forwardem. Až se příprava na exit mezi podniky rozběhne naplno, mohou podle nás forwardové kurzy opět posilovat a vzdalovat se od spotu a intervenční hranice na 27,00 EUR/CZK.
Eurodolar včera posílil k 1,11 EUR/USD díky dobrému výkonu akciových trhů, které v očích investorů lehce zvyšují pravděpodobnost růstu sazeb v tomto roce. K tomu ostatně přispěly i výroky Williamse z Fedu, který zopakoval, že věří letošnímu růstu sazeb.
Dnes čekáme klidnější obchodování, ve kterém se potvrdí slušný růst eurozóny 0,3/1,6 %. Zajímavější ale bude sledovat příští týden zápis z posledního zasedání Fedu a ECB. U obou centrálních bank zůstává řada nezodpovězených otázek.