Konec intervencí aneb Nehledejme šokující, kde není
Po 1246 dnech skončily intervence ČNB a … nic šokujícího nestalo. Koruna si spadla o pár desítek haléřů níže, zlevnilo zajištění skrze forwardy a vystoupaly (hlavně) krátké české dluhopisové výnosy. A samozřejmě se roztrhl pytel s hodnocením intervenčnímu režimu a s výhledy, co teď bude.
Jedno takové, v několika ohledech nepřesné, se objevilo na stránkách MF DNES. Po vzoru prezidenta Zemana se v něm například opakuje, že „silná měna je na firmy bič, slabá umožnuje zahálku“ a že „kurz bude tlačit firmy k větší produktivitě“.
To je však nepochopení kauzality: česká měna má dlouhodobou (a intaktní) tendenci k posilování proto, že produktivita v ČR roste rychleji než v Eurozóně. Posilující měna je důsledkem tohoto vývoje (tj., je projevem reálné konvergence, ergo sbližování ekonomických úrovní ČR a Eurozóny), nikoliv jeho příčinou. Ano, pro jednu individuální firmu, tj. mikroekonomicky, může být posílení problém, stejně tak jako ním může být krátkodobé spekulativní (fundamentálně nedůvodné) posílení, makroekonomicky a dlouhodobě je však posilování koruny reflexí a důsledkem naší rostoucí ekonomické síly.
Zadruhé, opakovaný argument o „zlenivění“ exportérů je v rozporu s realitou. Nebo si skutečně někdo myslí, že u firem teď tři roky leželi pracovníci ve výzkumu a vývoji na zádech proto, že koruna je o 5 % vychýlená proti svému fundamentálnímu kurzu? Že spoléhali na to, že jim pětiprocentní dar ČNB dala navěky? Že zahraniční odběratelé kvůli pětiprocentní výhodě akceptovaly zhoršující se produkt?
Zatřetí, podívejme se na to, jak se od listopadu 2013 vyvíjel třeba průmysl či export: český export i zpracovatelský průmysl vzrostly od října 2013 stejným rozsahem jako jejich polské a maďarské protějšky. Kdo tedy zlenivěl? Všichni? Nikdo? Je na čase přestat přeceňovat kurz: stačí se podívat na to, jak „moc“ propad eura vůči dolaru za poslední tři roky pomohl německému (exportně orientovanému) průmyslu. Kurz eura proti dolaru je oproti dubnu 2014 o více než pětinu slabší, produkce o nějaká tři procenta nad úrovní z toho měsíce…Na kurzu, a už vůbec ne na jeho pětiprocentní odchylce, skutečně příliš nezáleží.
Jediné, co je nyní pro firmy horší, je to, že musí do svých kalkulací zahrnout náklady odstraňování kurzového rizika – ty však vzhledem k malým rozdílům v mezibankovních sazbách mezi ČR a Eurozónou nebudou příliš velké (ročně nyní zhruba půl procenta).
V článku se dále praví, že „ČNB vytiskla kupu nových korun, ty jednou bude muset úročit, aby nezpůsobily velkou inflaci“ což je „snadný zisk pro banky“. To také není vůbec jisté. Pokud budou spekulanti, kteří mají v české koruně odhadem min. 1500 mld. korun, chtít „ven“, koruna výrazně oslabí. Tam může zasáhnout (a dle mého prodejem rezerv zasáhne) ČNB a proces, kterým koruny „vznikly“ (prodej eur od spekulantů skrze komerční banky do ČNB), se zase zvrátí.
U bubliny dluhopisů je také nejisté, že splaskne (tzn. ceny dluhopisů klesnou): české dluhopisy jsou drahé primárně ne kvůli intervencím, ale silné vnímané kreditní důvěryhodnosti ČR. Ano, pokud budou zahraniční hráči prodávat dluhopisy, které nakoupily od lokálních bank jako nástroj uložení (od ČNB získaných) korun, výnosy krátkodobě a potenciálně i citelně vyrostou. Ale od jisté úrovně je zase koupí české banky – jejich podíl držby na celkových dluhopisech je nyní výrazně pod dlouhodobým historickým průměrem a jejich (před-intervenční) likviditní přebytky jsou obrovské. Volatilita ano, masivní dlouhodobý růst prémie nad německými dluhopisy ne.
A nakonec, ztráta centrální banky je ve stabilních zemích spíše akademický problém a více účetní než reálná: nebo si snad někdo myslí, že na ČNB vyhlásí věřitelé konkurs? Či snad, že padne do područí vlády?
Tak jako intervenční režim příliš ekonomické a inflační
vzpruhy nepřinesl, nepřinese nic šokujícího po jeho ukončení.
Martin Lobotka, hlavní analytik Conseq Investment Management a.s.
Poslední zprávy z rubriky Měny-forex:
Přečtěte si také:
Benzín a nafta 06.05.2024
Natural 95 40.2 Kč | Nafta 38.64 Kč |
Prezentace
06.05.2024 Distributoři EG.D a Bayernwerk spustili projekt...
02.05.2024 SCHLIEGER loni zaznamenal čtyřnásobný nárůst...
Okénko investora
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Udržitelné elektromobily? Ani náhodou. Mechaniků je nedostatek a vozidla končí na vrakovištích
Mgr. Timur Barotov, BHS
Nejdůležitejší body z letošního sjezdu akcionářů Berkshire Hathaway
Miroslav Novák, AKCENTA
Michal Brothánek, AVANT IS
Petr Lajsek, Purple Trading
Ali Daylami, BITmarkets
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Okénko finanční rady
Zuzana Dubová, RekvalifikacniKurzy.cz
10 nejžádanějších rekvalifikačních kurzů roku 2024: Najděte svou novou kariéru
Petr Holub, Zoxo Financial s.r.o.
Jak dlouho se čeká na hypotéku a jak získat rychle hypoteční úvěr
Tomáš Vrňák, Ušetřeno.cz
Fixace cen energií: Jak mít jistotu a ušetřit v nejistých časech
Richard Bechník, Swiss Life Select
Lukáš Kaňok, Kalkulátor.cz
Distribuční sazba nebo poplatek za jistič. Co všechno ovlivňuje cenu elektřiny?
Petr Holub, MojeNebankovka
Iva Grácová, Bezvafinance
Marek Pokorný, Portu