Valuace akcií v indexu S&P 500 prošla od roku 2007 třemi vlnami. Z cyklického vrcholu na hodnotě 15,4 se PE začalo po prvním červnovém týdnu v roce 2007 propadat až na 9,7 v listopadu 2008. Následoval prudký růst na další cyklický vrchol na úrovni 15, který byl dosažen v září 2009. Opět následoval propad na 11,5 dosažených na konci srpna 2010. Další vrchol byl zaznamenán v únoru 2011 na hodnotě 13,5. V létě pak přišel pokles na 10,4 a na počátku letošního února se trh obchodoval s PE 12,4.
Může se PE posunout ještě výše? Domnívám se, že by se mohlo vrátit na hodnoty mezi 14 – 15. Určitě můžeme říci, že valuace nyní zaostává za vývojem (31,72 USD, -1,12%) Economic Surprise Index (jeho pozitivní hodnoty ukazují, že zveřejněná ekonomická data jsou lepší než očekávání a naopak). Doposud totiž mezi PE a tímto indexem panoval úzký vztah a index se dostal z minima (- 117 %) na únorových 73 %, a leží tak na úrovni předchozích cyklických maxim.
V minulosti rostlo PE obvykle společně s poklesem výnosů dluhopisů a naopak. Rostoucí inflační očekávání byla totiž pro akcie negativní, zatímco jejich pokles byl pozitivní. Nicméně od počátku roku 2007 se tento vztah převrátil a klesající výnosy dluhopisů začaly být spojovány s klesajícím, ne rostoucím PE. Výnosy a inflace totiž leží tak nízko, že v investorech rostou obavy z deflace a deprese. Proč od konce minulého roku nerostou spolu s PE i výnosy dluhopisů? Operace Twist, kterou provádí Fed, ovlivňuje výnosy dluhopisů, ty by bez jejího vlivu nepochybně rostly. Pokud bude Twist ukončen podle plánu na konci června, výnosy by mohly nakonec vzrůst. Očekávaná inflace odražená ve výnosech desetiletých TIPS mezitím vzrostla z říjnových 1,7 % na únorových 2,2 %. Pro valuace to bylo doposud pozitivní. Druhý graf ukazuje PE indexu S&P 500 a očekávané inflace:
(Zdroj: Blog Eda Yardeniho)