Patria k NWR - Koipit, cíl 140 Kč

Doporučení a ocenění
Stanovujeme 12M cílovou cenu na úrovni 140 Kč na základě kombinace ocenění diskontováním budoucího volného cash-flow a 5ti násobku očekávaného EBITDA. Titul doporučujeme k nákupu, když katalyzátor budoucího posílení akcií vidíme v možném pokračování růstu cen koksovatelného uhlí, zejména díky stabilní poptávce z Číny a trvajícím potížím s nabídkou z Austrálie. 

Klíčové faktory
Základními faktory s přímým vlivem na hodnotu společnosti jsou dohodnuté ceny koksovatelného a energetického uhlí a koksu, objemy produkce a externích prodejů a výše nákladů na vytěženou tunu. Společnost v roce 2011 zklamala investory výší prodejů koksovatelného uhlí, resp. podílem tohoto typu uhlí ve skladbě externích prodejů (42 procent). Proto se domníváme, že právě dodržení letošního cíle produkce, resp. prodejů výnosnějšího z obou typů uhlí (48 procent) a další postupné navyšování podílu uhlí ke koksování bude klíčovým faktorem pro společnost.

Příležitosti
Domníváme se, že omezení nabídky australského koksovatelného uhlí, může pomoci k jeho vyšším cenám, než s jakými dnes počítá většina investorů a analytiků na trhu. V letošním roce (naštěstí pro Austrálii) nejsou problémem deště a záplavy, nicméně brzdou omezující těžbu uhlí jsou stávky v dolech. Jeden z největších světových těžařů komodit BHP Billiton zaznamenal potíže se stávkujícími ve svých dolech s celkovou produkcí 40 mil. tun uhlí ročně již na začátku dubna. Potíže se stávkujícími, kteří požadují růst mezd, společnost stále řeší, když na konci května byla ohlášena další vlna protestů v australském Queenslandu.

Rizika
Za základní rizika považujeme ty provozní, tj. zejména možný meziroční růst nákladů na vytěženou tunu uhlí, když společnost letos počítá se stagnací jednotkových nákladů. Dalším významným rizikem je nedosažení námi předpokládaných průměrných cen uhlí a koksu v letošním roce, kde hlavní nebezpečí představuje nižší poptávka z Číny a její vliv na referenční ceny. Rizikem pro vývoj akcií na trhu (nikoliv pro naši valuaci) je i možné přehodnocení základních parametrů projektu Debiensko, vedoucí k podstatnému snížení hodnoty projektu, či jeho přerušení, a samozřejmě tržní sentiment, vzhledem k vysoce cyklickému podnikání NWR.

Tomáš Sýkora, Patria Finance