Reformy v Indii
Poslední dva roky byly pro indický akciový index Sensex velmi skromné. S agregátním výnosem 2% lokální burza zaostala za dluhopisovým trhem. Důvodem byl výrazný pokles ve strukturálním tempu růstu HDP z 9% na 5% zapříčiněný zastavením strukturálních reforem a poklesem investic. Současný vývoj v konkrétních politických krocích v nás však vzbuzuje důvěru, že růstový příběh Indie není u konce. Věříme, že v příštím roce by se růst HDP měl v příštích letech vrátit postupně k 7%., což dává velmi značný prostor k přecenění akciového indexu směrem vzhůru.
Sentiment investorů ohledně Indie osciluje mezi euforií a zoufalstvím. Zatímco před pěti lety se zdálo, že Indie nemůže udělat nic špatně, dnes mají investoři pocit, že se v Indii nemůže povést snad nic dobře.
Indie si po krizi prošla oživením typu V, tedy velmi prudkým návratem na předkrizovou úroveň růstu reálného HDP ve výši 9% ročně. Toto euforické oživení probíhalo v letech 2010-2011. Během posledních dvou let však růst zpomalil na úroveň 5%, což je nejnižší úroveň za dekádu. Abychom pochopili, proč došlo k tak depresivnímu oslabení růstu, je nutné nejprve pochopit důvody, které vedly k akceleraci růstu v předkrizovém období. Jak se říká, úspěch má mnoho otců, zatímco selhání je sirotkem. Někteří ekonomičtí komentátoři tvrdí, že příčina úspěchů v předkrizovém období 2003-2007 tkví v ekonomických reformách z devadesátých let. Ostatní vidí důvod ve větší integraci s globální ekonomikou a participaci na vlně globálního růstu taženého úvěry. Dle našeho názoru byl hlavním důvodem rapidní růst v investicích financovaný domácími úsporami, růst produktivity a zlepšení v mezinárodní konkurenceschopnosti. Současné zpomalení je pak následkem poklesu investic, které odráží chabý sentiment v byznys sektoru a poklesu finální spotřeby, která odráží nutnost vlády vyrovnat rozpočet skrze škrty ve výdajích.
Indický akciový index Sensex v posledních dvou letech nijak významně neperformoval. Růst zisků byl doprovázen strukturálním poklesem v P/E násobku, což je v souladu s nižším strukturálním tempem růstu HDP. Investoři dnes platí za indický akciový trh 11-ti násobek zisku, což by implikovalo, že věří v setrvání 6-ti procentního růstu.
Růst HDP se v letech 2010-2011 držel vysoko díky silné poptávce ze strany spotřebitelů, která dokázala na čas nahradit chybějící investice. Tato spotřební poptávka nenásledovaná investicemi a růstem produktivity však vyvolala nárůst inflace, na což musela centrální banka (RBI – Reserve Bank of India) odpovědět zvýšením sazeb a utažením likvidity. Spotřeba postupně vymizela a růst HDP spadl na velmi reálnou úroveň kolem 5%.
Naše pozorování posledního vývoje v Indii v nás vzbuzuje domněnku, že můžeme být velmi blízko cyklického dna v dosahovaném tempu růstu v příštích 2-3 letech se vrátit k tempu růstu HDP v okolí 7%, což by sebou přineslo i nárůst v P/E násobcích a přecenění indického akciového trhu. Rozeberme si důvody, které nám zavdávají k tomuto postoji:
1) Marginální reformy legislativy a lepšící se institucionální prostředí
Indičtí politici pod tlakem zhoršených makrodat začali konečně dělat změny v oblastech, které trápily potenciální růst nejpalčivěji. Nejvýznamnější aktuální reformy zahrnují vytvoření komise pro urychlení investičních projektů a finalizaci změny zákona o prodeji půdy a jsou bez pochyby kroky správným směrem. Dle CMIE (Centre for Monitoring Indian Economy) byl v minulosti primárním důvodem pro odložení mnoha projektů právě nedostatek dostupné půdy, což vedlo ke ztrojnásobení objemu odložených projektů mezi lety 2009 až 2012. Korupční skandály z minulých let spojené s nákupem půdy, které odhalily neférové praktiky v nákupních a schvalovacích praktikách, vyděsily úředníky natolik, že počet vydaných povolení klesl na minimum a počet transakcí se téměř zastavil. Tento problém by měl řešit právě nový zákon o prodeji půdy, na jehož znění se již shodly všechny hlavní politické strany a měl by být přijat v květnu.
S neschopností dokončit páteřní infrastrukturní projekty souvisí i zcela kritické výpadky elektrické energie napříč zemí, což vede k odkladu mnoha průmyslových investičních projektů. V březnu se nedostatek energie pohyboval kolem 8%, což je problém pro výrobní průmysl. Nová komise pro urychlení investičních projektů se snaží uspíšit investice zejména v energetickém sektoru.
2) Náprava ve vládním rozpočtu a běžném účtu.
Nový ministr financí P. Chidambaram představil rozpočet na fiskální rok 2013/2014, který by měl postavit Indii postavit na udržitelnou fiskální trajektorii. Díky přijetí klíčových opatření se podařilo odstranit značnou část rozpočtově zhoubných dotací na potraviny a ropné produkty. Méně administrativních cen snižuje závislost rozpočtu na vývoji globálních cen komodit a podporuje tržní cenové signály v ekonomice. Tyranie rozpočtu z minulých let spočívala v tom, že při růstu cen ropy a potravin musela vláda, pokud chtěla udržet stanovený rozpočet, snižovat kapitálové výdaje (investice), což je tragické pro dlouhodobý růst. Je třeba zmínit, že současné reformy jsou částečně dílem odvahy i zoufalství pod tlakem vnějších omezení – tj. kriticky rostoucího deficitu běžného účtu a s tím spojené hrozby ztráty investičního ratingu země.
Další z důležitých reforem je přistoupení k vytvoření nových spořících produktů pro domácnosti. Jedná se o inflačně chráněné dluhopisy, které umožní domácnostem zafixovat si reálný výnos z depozit. Tyto nové produkty by měly pomoci k posunu od reálných úspor k finančním úsporám. Obrovská míra akumulace zlata, která představuje 10% veškerých importů země a značnou část schodku v obchodní bilanci, by se tak přesunula do bankovních depozit a umožnila bankám více úvěrovat. Obecně ropa a zlato je největší dovozní artikl Indie.
Bez ropy a zlata by Indie namísto 4% schodku běžného účtu měla 4% přebytek. RBI odhaduje, že udržitelný schodek běžného účtu je 2.5%. Odhadujeme, že neelasticita poptávky po ropě vzhledem k administrativním cenám by měla vymizet a běžný účet by se měl postupně zlepšit.
3) Silný pokles inflačních tlaků umožní centrální bance snížit sazby a zlevnit úvěry.
Vláda prostřednictvím snížení schodku udělala již dost pro to, aby si získala přízeň centrální banky a lze předpokládat, že RBI bude na nejbližším zasedání i nadále snižovat sazby, tedy již potřetí od začátku roku. Nepříznivý vývoj růstově-inflační dynamiky nutil centrální banku být v minulosti restriktivní. Až do druhé poloviny roku 2012 se inflace držela relativně vysoko. Pokles růstu pod potenciální produkt však zpomalil jádrovou inflaci na historicky nízkou úroveň pod 4%, což umožní centrální bance snížit úrokové sazby i povinné minimální rezervy a zvýšit tak likviditu v systému.
Centrální banka rovněž dělá postupné kroky k další liberalizaci a prohloubení finančního trhu. Profinancování obří investiční mezery, která v Indii existuje, znamená potřebu velkého množství peněz, zejména pak v podobě dlouhodobého financování. Jelikož v Indii nejsou stále dobře rozvinuté penzijní fondy a pojišťovny, značná část financování připadá na banky. Ty však z titulu řízení rozvahy nejsou tak vhodně poziciovány jako právě penzijní fondy či pojišťovny, aby na sebe braly takto dlouhodobá rizika.
Věříme, že kombinace redukce legislativních bariér s globální vlnou nové likvidity umožní rozhýbat mnohé investiční projekty a vrátit tak růst indické ekonomiky k potenciálnímu produktu.
Autor: Jan Kaška, Člen investičního výboru Charles Bridge Global Macro Fund
http://www.chbridge.com/
Poučení o rizicích
Informace uvedené v této analýze (dále jen "Analýza) jsou pouze informativního a vzdělávacího charakteru a nejsou myšleny jako jako návrh nebo nabídka ke koupi či prodeji jakéhokoliv investčního nástroje. Rozhodnutí obchodovat s finančními instrumenty je odpovědností každého jednotlivce a jedině on sám nese za svá rozhodnutí plnou odpovědnost. Hodnota finančních instrumentů v čase kolísá a návratnost investice není zaručena. Výsledky minulého období nejsou zárukou výnosů budoucích. Informace a data v Analýze mohou být čerpána z externích zdrojů. Autor neodpovídá a neručí za aktuálnost, úplnost, zákonnost, včasnost či správnost veškerých informací, dat a prohlášení.
Tyto zprávy pro vás vytváří server Proinvestory.cz
ve spolupráci se serverem SILVERUM.
Poslední zprávy z rubriky Investice:
Přečtěte si také:
Prezentace
02.05.2024 SCHLIEGER loni zaznamenal čtyřnásobný nárůst...
30.04.2024 Tesla po špatných výsledcích roste, Meta po...
Okénko investora
Miroslav Novák, AKCENTA
Michal Brothánek, AVANT IS
Petr Lajsek, Purple Trading
Mgr. Timur Barotov, BHS
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Ali Daylami, BITmarkets
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz